Финансовый американский прогноз: как происходит дефолт по долгу

 Американский дефолт уже не кажется чем-то невообразимым. И причина не в неплатежеспособности, а в политической некомпетенции. Сейчас самое время начать думать о том, как будет выглядеть дефолт.

В отличие от Америки, у Европы есть непосредственный опыт долговых кризисов. Таким образом, европейцы с большей вероятностью проявят устойчивость перед лицом еще одного подобного кризиса. Американцы, с другой стороны, не имеют ни малейшего понимания, какую экономическую разрушительную силу может иметь долговой кризис. Это включает в себя наше политическое руководство, что, конечно, вызывает беспокойство. Все же есть надежда на то, что до того, как разразится кризис, они по крайней мере узнают, как реагировать на него, не повторяя ошибок, сделанных другими в прошлом. Однако до тех пор, пока этого не сделают, у всех нас есть веские причины беспокоиться о том, как они отреагируют на кризис, когда он разразится.

Не помогает и то, что Байден вместе с демократами в Конгрессе относятся к нынешним переговорам по выплате долгов как к игре, не имеющей никаких последствий. Если Конгресс и президент не отменят существующую политику ежегодного расходования на 1 трлн долларов больше, чем налоговые поступления, правительство США достигнет точки, когда оно больше не сможет выполнять свои долговые обязательства.

И эта точка становится все ближе с каждым днем, а нынешние долговые проблемы остаются нерешенными. В частности, как отмечалось здесь и здесь, переговоры о так называемом долговом лимите приблизят нас к настоящему кризису. Обе стороны политических взглядов имеют все, чтобы выиграть временную меру, то есть временное увеличение кредитной линии Конгресса. Однако из-за отсутствия структурных средств для решения проблемы многолетнего дефицита риск дефолта государственного долга США остается неизменным.

Соглашение по долговому потолку будет достигнуто в самый последний момент до текущего крайнего “срока дефолта” 1 июня. Оно будет включать умеренные реформы расходов – уже достаточные для того, чтобы сделка была приемлемой для республиканских фискальных консерваторов. Но все же этих реформ будет недостаточно в контексте антидефолтных мер, что означает, что долговые часы продолжат тикать.

С временной мерой, которая продлится до марта следующего года (как, кажется, хотят республиканцы), мы окажемся прямо в середине президентской избирательной кампании 2024 года. Если американская политика продолжится как обычно до выборов следующего года, мы можем ожидать, что к проблемам с дефолтом по долгу будут относиться с традиционным, изысканным принебрежением.

Это заставляет вернуться к вопросу: как будет выглядеть американский дефолт по долгу? Этот вопрос практически повсеместно игнорируется американскими СМИ и финансовыми экспертами в политическом дискурсе. Позвольте нам изменить это и взглянуть на то, что же действительно вызывает долговой кризис, и в какую сторону он может развернуться.

Причины возникновения долгового кризиса

Дефолт – это ситуация, когда должник больше не может выполнять свои обязательства перед кредитором. Объявление дефолта в государственных финансах означает тоже самое, что и в частных: должник больше не может заплатить кредитору в соответствии с контрактом. Частные лица, которые не выплачивают свою ипотеку ежемесячно, получают просрочки по кредиту. Точно также правительство, которое не производит периодические выплаты процентов, объявляет дефолт.

Государственный дефолт выглядит немного иначе, чем дефолт у частного лица. Если вы берете в долг деньги у государства, покупая его богатства или суверенный долг ценных бумаг, вы получаете регулярную выплату процентов, а также обязуетесь вернуть ваш долг по процентам по истечении срока кредита. Если правительство не в состоянии произвести какую-либо форму платежа — регулярную выплату процентов или основную сумму долга в конце кредита — оно объявляет дефолт по кредиту.

Правительство может также объявить частичный дефолт, это то, что не допустимо частным лицам: в 2012 году, Греческое правительство заявило, что оно готово признать только 75 процентов с каждого евро долга. Частный гражданин никогда не смог бы сделать тоже самое: мы не можем просто позвонить в банк однажды и сказать: “С этого момента я должен вам только 75% от того, что указано в документах по кредиту”.

Когда правительство Соединенных Штатов достигнет дефолта, вероятно, он будет включать все три формы. Наилучшим сценарием станет комбинация первых двух, которая затем приведет к третьей.

Процесс дефолта начнется в день, когда правительство США не сможет больше собрать достаточно денег для выплаты своих текущих расходов. Этот день не наступит неожиданно, он станет апогеем постепенно растущей обеспокоенности инвесторов по поводу безудержного увеличения долга Соединенных Штатов.

Не существует единственного “спускового крючка” финансового кризиса, обычно это результат комбинации событий, связанный с обесцениванием валюты. Если это происходит одновременно с дефляцией стоимости на рынке акций или суверенных долговых обязательств, и в тоже время если есть общая обеспокоенность уровнем государственного долга, - значит, созданы все условия для финансового кризиса.

Один из сценариев начнется с более высоких американских процентных ставок по сравнению с европейскими. Это обесценит стоимость активов, которые европейские инвесторы держат в Соединенных Штатах. Одновременно и по случайному совпадению существует мирное соглашение в Украине. Такое соглашение смотивирует некоторых европейских инвесторов привлечь больше американских инвестиций домой; евро, швейцарский франк, британский фунт и другие независимые валюты в Европе в результате укрепят свои позиции. Инвесторы, которые наоборот планировали сохранить свои деньги на американском рынке, теперь обеспокоены тем, что потеряют еще больше денег.

Другой сценарий заключается в том, что Конгресс воспринимается незаинтересованным в беспокойстве инвесторов. Даже если Конгресс сохранит потолок долга, инвесторы могут потерять веру в его способность выплатить долг. Такое происходит, когда стоимость долга превышает психологически важный уровень без какой-либо реакции со стороны Конгресса. Этот символический уровень может составлять 1 триллион долларов:

• Это сама по себе ошеломляющая цифра,

• Это сделало бы проценты по долгу второй по величине статьей расходов в федеральном бюджете, и

• Это сделало бы выплату процентов по долгу равной ежегодному дефициту бюджета.

Согласно этим двум сценариям, инвесторы начинают планомерно отказываться от государственного долга Соединенных Штатов.

Молниеносная эскалация

Иностранные инвесторы выставляют напоказ свой отказ от долга США, продавая уже принадлежащие им казначейские ценные бумаги и воздерживаясь от участия в аукционах, которые проводит казначейство для привлечения новых долговых обязательств. На последнем рынке, также известном как первичный рынок долговых обязательств США, бегство инвесторов проявляется в так называемом соотношении тендер-акцепта. Это соотношение между долларами, которые инвесторы предлагают на аукционах Казначейства, и долларами, которые Казначейство примет в платежи по новым долгам.

Если, например, инвесторы предлагают 100 миллиардов долларов на аукционе за одногодичные казначейские векселя, а казначейство продает только долговые обязательства на 50 миллиардов долларов, соотношение T/A равен 2.

Распродажа со стороны иностранных инвесторов быстро повышает процентные ставки, одновременно снижая доллар США. Обычно рост процентных ставок смягчает обесценивание валюты, потому что инвесторы находят выгодные возможности на рынке долга страны. Однако во время долгового кризиса самое главное для инвесторов — уйти с упомянутого долгового рынка и воздержаться от вложения в него новых денег. Поэтому, когда процесс распродажи долга происходит одновременно с обесцениванием доллара, не существует естественного экономического механизма, который противодействовал бы последнему и останавливал первый.

Внутренние инвесторы сейчас мотивированы отказаться от доллара. В какой-то момент соотношение T/A упадет до 1, а затем ниже этого числа. Сейчас Казначейство США не может продать весь необходимый долг. В ответ им придется начать повышать процентные ставки, и делать это быстро. Они чаще проводят аукционы и быстрее, чем обычно, повышают процентные ставки.

Вряд ли это поможет по одной простой и важной причине. Каждый аукцион, который проводит Казначейство, используется для пролонгации долга, срок погашения которого уже наступил. Если они заимствовали 100 миллиардов долларов год назад по 52-недельным облигациям казначейства, им придется привлечь как минимум 100 миллиардов долларов в этом году или полагаться на свежие налоговые поступления. Поскольку последний фактор исключается в связи с большим бюджетным дефицитом, первый является единственным шансом Казначейства сделать своих инвесторов счастливыми. Однако так как он не может быть продан за 100 миллиардов долларов, некоторые инвесторы не получат свои деньги назад.

Теперь на рынке государственных долговых обязательств начинается паника. Соотношение T/A на казначейских аукционах начинает стремительно падать. Все меньше и меньше инвесторов заинтересованы в покупке долга США.

Казначейство ограничено тем, как сильно оно может поднять свои процентные ставки: по закону оно обязано способствовать полной занятости, сохраняя при этом стабильность цен. Быстро растущие процентные ставки действуют как мокрое одеяло на расходы домохозяйств; поскольку потребители тратят меньше, предприятия вынуждены сокращать рабочие места.

Таким образом, существуют политические ограничения на то, как сильно Казначейство может поднять процентные ставки. Поэтому в сценарии дефолта по долгу есть только один выход: Федеральная резервная система должна вернуться к печатанию денег и к покупке на них казначейских ценных бумаг. Это может временно стабилизировать долговой рынок, но только в том случае, если программа покупки ценных бумаг ФРС достаточно велика, чтобы гарантировать минимальный уровень цен, то есть предел процентной ставки как для первичного рынка долговых обязательств США, так и для вторичного рынка (где инвесторы продают долговые обязательства, уже собственные).

Если его вмешательство будет большим и достаточно смелым, это может стабилизировать ситуацию и не допустить, чтобы долговой кризис полностью обрушил американскую валюту. Однако одно из строгих условий, чтобы это случилось, состоит в том, что Конгрессу удастся сидеть, сложа руки, на протяжении всего кризиса. К сожалению, есть основания полагать, что Конгресс не останется в стороне от долгового кризиса США.

Политика: насыпать соль на рану

Политики известны двумя вещами: они никогда не делают того, что должны, и всегда делают то, чего не должны.

В случае долгового кризиса это означает, что его сначала не предотвращают, а потом только усугубляют. Их второе вмешательство в кризисный сценарий состоит из предложений о частичном дефолте по греческому образцу как о способе уменьшить долговое бремя правительства. Эта идея не так чужда американской политике, как можно было бы надеяться: ее действительно можно услышать на Капитолийском холме.

По мере развития долгового кризиса некоторые члены Конгресса, но не только от Демократической партии, в первую очередь быстро предложат частичный дефолт по долгам. Они сделают это, заявив, что некоторые инвесторы в государственный долг США не заслуживают возврата своих денег: их пальцы будут указывать на китайское правительство и крупные банки США, а также на богатых американцев с инвестициями выше определенного порога.

В случае, когда процентные ставки легко поднимаются примерно на 20%, эта демагогия быстро становится реальностью. Если Конгресс продвинет законопроект о дефолте по части федерального долга, которым владеют «целевые» кредиторы, больше инвесторов решат продать имеющийся у них долг. Это, конечно, увеличит давление на операцию «по спасению» Федеральной резервной системы и даже может полностью ее разрушить.

Можно только гадать о том, что произойдет дальше. Мы могли бы увидеть эскалацию с процентными ставками выше 30%; массовое печатание денег могло бы развязать гиперинфляцию; Конгресс мог бы перейти от дефолта по долгам к крайним мерам жесткой экономии - с катастрофическими и легко предсказуемыми результатами.

Мы также можем увидеть смягчение кризиса, если Конгресс осознает свои ошибки, скроется где-нибудь и оставит решение кризиса Федеральной резервной системе. Невозможно оценить вероятность любого из этих сценариев или предсказать политику полномасштабного долгового кризиса в США. Однако мы знаем, что, как только разразится кризис, политическое руководство Америки будет совершенно не готово к тому, чтобы с ним справиться.

Единственный способ, благодаря которому Конгресс может изменить ситуацию к лучшему, — начать работать над превентивными мерами сегодня: структурными реформами расходов, которые навсегда сокращают расходы, в сочетании с умеренным, целенаправленным снижением налогов и массовым дерегулированием для стимулирования предпринимательства, инвестиций и работы.

Источник