Слабая иена выявляет фундаментальные проблемы Японии

Своеобразной характеристикой японской экономики является сохраняющаяся низкая инфляция, несмотря на текущий глобальный инфляционный период. Хотя общая инфляция в Японии выросла до 3% в сентябре 2022 года, она незначительна по сравнению с 8% в США и 10% в Великобритании. Банк Японии рассматривает текущую инфляцию как временную и сохраняет экспансионистскую денежно-кредитную политику.

Возникают вопросы о том, почему в Японии так долго наблюдалась гораздо более низкая инфляция, чем в остальном развитом мире. Две макроэкономические загадки преследуют исследователей Японии — очень низкая передача обесценения обменного курса на инфляцию и слабый рост заработной платы.

Первая загадка заключается в том, что более слабая иена оказывает гораздо меньшее влияние на инфляцию и экономику, чем предсказывает макроэкономический анализ. Банк Японии сохранил учетную ставку на отрицательном уровне, в то время как центральные банки других развитых стран повысили процентные ставки для борьбы с инфляцией, в результате чего иена упала на 30% по отношению к доллару США. В сентябре 2022 года иена упала до 24-летнего минимума, что вынудило правительство впервые с 1998 года вмешаться, чтобы поддержать валюту.

Обесценение валюты должно вызвать инфляцию за счет повышения цен на импорт. Тем не менее, слабость иены при отсутствии высокой инфляции демонстрирует слабое влияние обесценивания. В сентябре 2022 года индекс цен на импорт в иенах вырос на 48%, но потребительские цены выросли лишь незначительно. Точно так же во время других периодов обесценивания валюты, например, когда действовала абэномика, внутренняя инфляция не росла.

Низкий рост заработной платы — еще одна загадка. Несмотря на уровень безработицы в 2,6% в сентябре 2022 года, заработная плата не поспевает за инфляцией. Повышение цен на товары вызвало рост цен на заработную плату в других местах. В Соединенных Штатах, когда фирмы поднимали цены, чтобы компенсировать более высокие затраты на производство, рабочие требовали и получали повышения заработной платы из-за их сильной позиции на переговорах в условиях нынешнего жесткого рынка труда, что вынуждало фирмы еще больше повышать цены. Несмотря на почти полную занятость, динамика заработной платы в Японии не следует этой модели.

Особенности, характерные для японского контекста, могут помочь объяснить эти загадки. Во-первых, совокупный спрос был недостаточным. Восстановление Японии от COVID-19 было медленным, и ВВП восстановился только после второго квартала 2022 года. Этот уровень остается значительно ниже пика до COVID-19, который был до повышения налога на потребление в 2019 году.

Во-вторых, несмотря на то, что баланс частного сектора значительно восстановился после финансового кризиса 1990-х годов, частные сбережения остаются значительными. Домохозяйства, как правило, бережливы в отношении денег и копят свои сбережения. Корпоративные сбережения выросли, в то время как доля рабочей силы сократилась, при этом крупные фирмы столкнулись с наибольшим снижением доли рабочей силы. Ни один другой сектор не стал чистым заемщиком после кризиса, кроме правительства.

Япония широко известна как первый современный пример вековой стагнации, а также полигон для разработки «стратегии побега». После того, как ее «мыльный пузырь» экономики лопнул, вызвав финансовый кризис в 1990-х годах, Япония вступила в период низкого роста, известного как «потерянные десятилетия», когда ВВП так и не достиг своего потенциала.

Если принять во внимание сокращающееся население, показатели Японии в течение «потерянных десятилетий» не так плохи, как кажется. С 2000-х годов рост ВВП на душу населения в Японии ненамного отставал от других развитых стран. Уровень безработицы чрезвычайно низок. Наиболее сложная проблема в частном секторе, где и домохозяйства, и предприятия имеют чрезмерные сбережения, что приводит к отсутствию заемщиков. Вместо этого дефицит бюджета поддержал экономику.

Частные сбережения, вероятно, будут чрезмерными из-за отсутствия инвестиционных возможностей и демографических изменений, которые сопутствовали «потерянным десятилетиям» Японии. Низкие процентные ставки являются результатом обилия кредиторов и нехватки заемщиков, поскольку все больше людей предпочитают откладывать на будущее, а не тратить сейчас.

Увеличение ожидаемой продолжительности жизни привело к увеличению личных пенсионных сбережений, в то время как относительное снижение текущего спроса на более позднее потребление привело к падению цен, что привело к избытку сбережений на будущее и снижению процентных ставок. Иногда говорят, что старение населения подразумевает более высокую долю тех, кто тратит деньги, и это действительно так. Также говорят, что это снижает общую экономию, но этого не произошло. Тенденция частных сбережений, вероятно, сохранится.

Многие люди обеспокоены повышением производительности труда, но это не панацея. Структурные реформы, которые поощряют инновации и производительность, должны быть продолжены. Но способность человека прогнозировать ограничена, когда речь идет о «продвижении инноваций», что создает больший спрос на сбережения, а не на инвестиции.

Япония должна пересмотреть свою повестку дня, чтобы решить проблему избыточных частных сбережений и рассмотреть альтернативные способы управления своими сбережениями, когда частный сектор не может самостоятельно удовлетворить спрос. Учитывая высокий уровень государственного долга, Токио также следует искать наиболее многообещающие инвестиционные возможности, отдавая приоритет альтернативам дефициту бюджета, чтобы поддерживать спрос. Низкая инфляция в период обесценивания иены показывает, что управление экономикой в ​​условиях огромных частных сбережений по-прежнему остается главной проблемой Японии.

Источник