Евро: статус и роль в мировой экономике

Существует несколько критериев, в соответствии с которыми можно оценить международное значение валюты в финансовой системе: её использование в качестве резервной валюты для центральных банков, в качестве средства накопления и в качестве валюты транзакций являются основными факторами, определяющими степень её интернационализации и глобальную роль. Следуя этим критериям, евро сейчас занимает второе место в международной валютной системе после доллара.

Наиболее важным показателем международного использования валюты обычно является их использование центральными банками в качестве резервных валют. В этой области глобальное доминирование доллара было неоспоримым в течение многих лет, хотя его позиции неуклонно ослабевают. Согласно данным на конец 2023 года, доля доллара во всех валютных резервах составляла около 59%. 

Доля американской валюты в настоящее время находится на одном из самых низких уровней с момента введения евро в 1999 году. Тогда доля доллара составляла 71%, а евро — 17,9%. Впоследствии доля евро в мировых валютных резервах постепенно увеличивалась до начала кризиса еврозоны в 2009 году. С долей 19,58% по состоянию на четвёртый квартал 2023 года евро в настоящее время является второй по значимости международной валютой, опережая японскую иену, британский фунт стерлингов и китайский юань.

Изменения в составе валютных резервов обусловлены различными факторами, причём колебания обменного курса считаются одними из наиболее важных. Таким образом, ослабление обменного курса одной валюты по отношению к другой также приводит к сокращению её доли в резервах центрального банка. С другой стороны, национальные банки также корректируют свои портфели резервных валют в ответ на изменение обменного курса.

Широко прогнозируемый отход от доллара в резервах в результате санкций, введённых против России, не произошёл. Данные МВФ за конец 2023 года показывают, что позиция доллара в валютных резервах не изменилась. И хотя тенденция к медленному снижению курса доллара наблюдается уже много лет, в целом это можно объяснить растущей долей более мелких, нетрадиционных валют в резервах центральных банков. Кроме того, пока ещё не разработана альтернативная система международных платежей, однако такие разработки ведутся. Следовательно, от доллара как средства платежа будет уходить всё больше стран.

Ещё одним показателем международной роли валюты является её использование при выпуске долговых обязательств. Доля евро в облигациях, номинированных в иностранной валюте, по всему миру (т.е. без учёта внутренних выпусков) отражает неустойчивость доверия к этой валюте. В конце 2008 года доля выпуска долговых обязательств в евро составляла около 32%, после чего она значительно снизилась из-за кризиса еврозоны, а затем выросла опять же, значительно в период с 2020 по 21,8%) по 2022 год (24,7%). 

И в этом отношении доллар на сегодняшний день остаётся самой доминирующей валютой в мире. По данным Европейского центрального банка, его доля в общем объёме выпусков облигаций, номинированных в иностранной валюте, составила более 57% в 2022 году. Доллар также значительно опережал по объёму международного долга — 65% по сравнению с евро — 22% в 2022 году.

Важной особенностью, отличающей европейский долговой рынок от американского, является его фрагментация. Это относится не только к различиям в правовых системах, но и к кредитным рейтингам. Помимо Европейского механизма стабильности, только Германия, Нидерланды и Люксембург имеют так называемый «тройной рейтинг А» — самый высокий кредитный рейтинг в еврозоне. Это ограничивает возможность выпуска активов с самым высоким рейтингом. Несмотря на значительное увеличение выпуска общих долговых инструментов ЕС в евро в последние годы, еврозона по-прежнему играет гораздо меньшую роль, чем доллар, на мировом рынке облигаций. Важным отличием ЕС как эмитента долговых обязательств от других рынков является цель выпуска не менее 30% облигаций (до 250 млрд евро) в качестве «зелёных облигаций». 

Важность валюты также измеряется степенью, в которой она используется в международной торговле и финансовых операциях. Здесь также имеющиеся данные подтверждают доминирование доллара при выставлении счетов по торговым операциям, превышающее то, на что может указывать позиция США в мировой торговле. Евро также играет важную роль в выставлении счетов по международным операциям, по которым он уступает только доллару. Действительно, доллар доминирует над евро при выставлении счетов за импорт в ЕС. Согласно последним имеющимся данным Евростата, 49,6% импорта в ЕС в 2022 году было оплачено в долларах по сравнению с 41,5% в евро. 

Видны также существенные различия между государствами — членами ЕС: Нидерланды, Финляндия, Кипр, Греция, Болгария и Польша выставляют счета более чем на 60% от общего объёма своего экспорта за пределы ЕС в долларах, в то время как для Словении этот показатель составляет менее 22%.

На валютном рынке также доминирует доллар. Согласно последним данным, доллар использовался более чем в 90% мировых валютных операций, и его доминирование во всех валютных инструментах неоспоримо. По данным Банка международных расчётов, доля евро в 2022 году составила всего 31% по сравнению с 39% в 2010 году до кризиса еврозоны.

Другим важным показателем того, насколько широко распространена валюта на международном финансовом рынке, является её доля в транзакциях SWIFT. SWIFT — это система обмена сообщениями, которая позволяет банкам отправлять и получать сообщения о финансовых транзакциях. Тщательный анализ платежей, осуществляемых через SWIFT, показывает, как часто валюты используются для международных межбанковских платежей. Здесь вновь можно наблюдать главенство доллара, поскольку к концу июля 2023 года эта валюта использовалась в 46,5% случаев. В первое десятилетие своего существования евро удалось обогнать доллар, но в результате кризиса еврозоны его использование значительно сократилось. К концу июля 2023 года доля платежей SWIFT в евро была значительно ниже, чем в предыдущем году, и составила 24,4%. 

В марте 2023 года Европа перешла на новый платёжный стандарт ISO 20022, что, возможно, привело к занижению европейских данных по сравнению с другими регионами. Изменение валюты выставления счетов за покупку энергоносителей в результате прекращения закупок энергоносителей в России после начала СВО также могло повлиять на платежи SWIFT. 

Большинство транзакций в евро в этой системе осуществляются в ЕС. Имеющиеся данные не указывают на то, что после введения санкций против России произошёл какой-либо отход от доллара в транзакциях SWIFT. Скорее, можно наблюдать противоположную тенденцию. С конца апреля 2022 года по конец июля 2023 года количество платёжных операций SWIFT, совершаемых в долларах, увеличилось почти на пять процентных пунктов. Противоположная тенденция прослеживается для евро. Доля других валют в транзакциях SWIFT в августе 2023 года была значительно ниже: например, на фунт приходилось 7,14%, иену — 3,68% и юань — 3,47%.

В зоне евро снова ведутся дискуссии о конце гегемонии доллара, что может определённым образом повлиять на будущее Еврозоны. Некоторые авторы выдвинули гипотезу, что распространение карательных мер на долларовые резервы России снизит готовность во всём мире хранить резервы в этой валюте. Например, у некоторых государств могут возникнуть опасения по поводу того, что они станут слишком зависимыми от американской валюты. С другой стороны, интерес к доллару также обусловлен геополитическими соображениями. Другими словами, по мере того, как глобальная ситуация становится всё более неопределённой, усиливается тенденция к накоплению надёжных активов, связанных с экономиками с совпадающими политическими интересами. Следовательно, государства, поддерживающие тесные отношения с США, вряд ли будут заинтересованы в каком-либо изменении статуса доллара как доминирующей мировой валюты.

Это также относится к большому сегменту европейских стран, которые всё больше зависят от военной мощи США. С другой стороны, политические изменения в США в 2024 году могут привести к ещё большему расхождению по обе стороны Атлантики. Имея это в виду, для ЕС сейчас важно добиться большей автономии в своих валютных отношениях с США, а также в отношении платёжной инфраструктуры. Там считают, что доллар будет по-прежнему занимать ключевое место в мировой экономике в течение определённого времени, поскольку он соответствует большинству определяющих факторов ведущей валюты, таких как верховенство закона, ликвидные и глубокие финансовые рынки, конвертируемость валюты, экономическая мощь и военная мощь эмитента. Даже очевидных слабостей политико-экономической системы США, таких как поляризация, дисфункциональность в области фискальной политики и проблемы в банковском надзоре, недостаточно, чтобы поколебать доверие к доллару.

Соперничество между США и Китаем также постепенно переместится на валютные вопросы и платёжные системы, поскольку тотальное доминирование доллара неудобно для Пекина. Что касается интернационализации юаня, то Китай многое сделал в этом направлении за последнее десятилетие, например, выставляя счета по торговым операциям в юанях, заключая многочисленные соглашения о свопах, создавая конвертируемый оффшорный рынок юаней в Гонконге и постепенно создавая собственную платёжную инфраструктуру (CIPS, кросс-граничная межбанковская платёжная система). Однако, несмотря на геополитически амбициозную программу инвестиций в инфраструктуру (инициатива «Пояс и путь») и тот факт, что МВФ официально объявил юань резервной валютой в 2016 году и включил его в систему специальных прав заимствования (SDR), усилия Китая пока не привели к значительному усилению международной роли юаня. Здесь вступает в игру позиция других стран, особенно Индии, которая считает заключение торговых соглашений в юанях невыгодным из-за своего политического соперничества с Китаем.

Юань, вероятно, приобретёт значение в качестве международной валюты в ближайшие годы просто из-за важности Китая в финансах и торговле, а также из-за активной политики Пекина по интернационализации юаня, включая двусторонние валютные свопы и развитие цифровых денег. Усиление идеологической, экономической и военной внешней экспансии и открытое соперничество с США вряд ли укрепят доверие к китайской валюте среди внешних пользователей. Таким образом, юань может получить более широкое распространение на международном уровне, но не до такой степени, чтобы угрожать статусу валюты США или евро.

В других частях мира практически нет признаков динамики валютной интеграции, которая могла бы привести к серьёзной конкуренции с западными валютами. В начале 2023 года в Бразилии и Аргентине планировалось создать новую общую валюту. Основным стимулом для размышлений о валютной интеграции в регионе является негативное влияние долларизации на экономики этих стран. Но без прочной фискальной базы и политической стабильности будет трудно продвигаться вперёд по этому пути.

По наиболее важным показателям интернационализации валют, таким как торговля и валютные резервы, доллар по-прежнему значительно опережал другие основные валюты в 2023 году. Что касается еврозоны, то решающим фактором, который определит будущую глобальную роль её валюты, будет то, смогут ли её крупнейшие государства-члены устранить свои структурные недостатки. Данные за последние два десятилетия показывают, что растущая популярность валюты США во многих секторах рынка приводит к снижению использования евро, и наоборот. Развитие альтернативной платёжной инфраструктуры также является важным аспектом, который окажет влияние на денежно-кредитную систему.